腾讯的投资逻辑 始终坚持实用主义至上原则

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今年以来，腾讯的投资力度之大令业界咋舌。不到半年“广撒网式”花掉20亿元，投资超过10个项目。

马化腾曾这样评价腾讯共赢基金的投资“纯粹的财务投资，我们不做。要投，就选源头。可以投资，但不要控股。”

南都创富志记者联系腾讯，希望有来自官方的解读，但腾讯方面以“时间点不对”拒绝了南都的约访。所以，我们通过采访众多的第三方，试图为读者解读。

诸侯围城

垂直电商领域，腾讯可能还有一轮“造星运动”

尽管有用国内第二大C2C网站拍拍网和第三方支付平台，但电子商务却对腾讯贡献很少，拍拍网并没能取得显著成功。

对此，知名互联网专家刘兴亮告诉南都记者“腾讯的优势是天然流量、支付平台和社区关系。但由于缺乏电子商务的运营经验而与淘宝等对手相比略逊一筹，腾讯的B类客户做得不透。”若要弥补电商短板，腾讯只能靠投资在各垂直领域相对已成熟的公司。后者有自己的物流、仓储和上游供应链，腾讯要做的，是把多个垂直B2C平台集中在腾讯的大平台之下。

这个判断得到了已获腾讯投资的珂兰钻石副总裁王雍的认同。

“腾讯没有告知我们它的电商大战略，但我判断，它采取的是‘诸侯围城’策略。”他对南都记者称，在电商C类市场开拓上，淘宝等占据领先地位，而腾讯要重振此领域，要么自己从零做起，费时费力还不确定是否成功；要么扶持已在各垂直领域成长出的电商“诸侯”，这是一条“捷径”。

“腾讯看上的绝不会只有钻石（投资柯兰钻石）和鞋子（投资好乐买），它肯定还会继续扩充品类。”刘兴亮说，在垂直电商领域腾讯可能还有一轮“造星运动”，腾讯有很好的用户、支付系统，未来或许还会在物流、呼叫中心等后台方面建设基础，构成一个庞大的B2BB2C平台。

暗战游戏？

腾讯入股华谊、金山，冲着网游去的？观点不一

马化腾曾说，腾讯要扮演的是与开放战略协同的、友好型投资者的角色，未来腾讯的产业基金将扩大到100亿元。而腾讯产业共赢基金，投资范围里第一个提到就是网络游戏。

我们再来看一组数据。

今年3月中腾讯公布2010年全年财报，报表中其全年总营收人民币196.46亿元，全年网络游戏营收人民币95.096亿元，网络游戏占全年总营收48.4%。从占比可以看出，网游对腾讯的意义。腾讯依然垂涎网游？似乎可获得印证。

比如腾讯以4.5亿投资华谊兄弟，除了视频合作，在团购电影片、针对QQ空间推出华谊衍生品等业务交叉。业内人分析还有个目的，华谊旗下有华谊巨人网游公司，未来有可能在网游联运上与腾讯展开合作。这一点南都记者在华谊兄弟副总裁兼董事会秘书胡明口中获得求证。

“网游是目前文化娱乐产业收入及利润率最为可观的业务，腾讯必然会持续扩大份额，但网游近年已呈增长疲软态势，腾讯和华谊还有其他合作的新机会。”艺恩咨询总裁郜寿智对南都记者说，比如游戏作品改编电影，这在好莱坞已经有很多成功案例，《洛克王国》是腾讯携手优杨传媒及炫动传播打造的第一部改编自腾讯游戏作品，尽管暂未看到华谊身影，不过对于同样觊觎动漫市场的华谊来说是个必然合作趋势。此外，华谊电影作品资源对于游戏创意有反哺，如“唐山大地震”曾改编成手机游戏等。

而联姻金山，著名投行摩根士丹利本月初就腾讯投资金山软件一事发布了投资者报告，其中也认为腾讯将利用其庞大的用户基数来帮助金山推广流行的在线游戏。

不过，《马化腾的腾讯帝国》作者、中文科技趋势评论站雷锋网发起人林军在接受南都记者采访时称，并不认同这个观点。

“腾讯已牢牢占住网络游戏第一把交椅很久，这是强项，并不需要通过入股其他公司来保持优势。”他说，腾讯入股华谊、金山不是冲着网游去的，这两家公司的业务与网游相去甚远，之所选择入股，更多是出于“不知道自己是否需要，但对方资产也不错，入股的话对对手有挤压”这个层面。

如果说一定还有其他原因，他在此前一篇文章里透露说是电子商务，“腾讯是从马云等人手上接的盘（指入股华谊），马云欠马化腾这么大一个人情，日后讨论电子商务时，马云多少也会照顾一下马化腾。”对于腾讯早先联手多家海外网游公司、买下一些游戏版权等动机，他认为是“保持对用户的黏性。”

激励“C端”

把C类客户的需求捆绑，“一站式”生活服务平台才不会被淘汰

已有多家媒体披露，腾讯昔日的电子商务部被撤销，取而代之的是一个全新的电子商务线，下设电商运营部、电商平台部、虚拟服务电商部、生活服务电商部和电商研发部五个部门。其中，虚拟服务电商部和生活服务电商部的核心业务聚焦在充值缴费、网游道具、保险与健康、团购、旅游、电影等垂直领域，生活服务成为腾讯电子商务的重要组成部分。

由此不难理解，腾讯为何会在团购、在线旅游等领域频频出手。

在团购上，已推出团购平台QQ团购的腾讯投资了高朋网、F团，除了给两家网站导入流量，还用一些QQ会员特权和积分进行了捆绑和激励。

去年10月，腾讯以“QQ旅游”上线为标志进军旅游电子商务，这个平台与艺龙、同程网等合作，加上财付通特价机票，为消费者提供酒店、机票和度假产品等的预订。

“从分类上，你也可以把腾讯中意的垂直电商纳入到这个生活服务平台，它们的本质是一样的。”林军评价说，腾讯本身的基因是服务C类客户的，只有基于自身的大平台，把各种C类客户的需求捆绑起来，才不会被淘汰。

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与实用主义做朋友：腾讯半年投掉20亿

从2011年1月宣布成立50亿元产业共赢基金，到截至6月投资总额超过20亿元，腾讯在今年上半年的投资活动着实频繁。其中几笔较大的投资分别是8440万美元投资艺龙，5000万美元投资好乐买和4.5亿元投资华谊兄弟。

如果再加上去年4300万美元收购康盛创想和今年向创新工场人民币基金的投资（该基金总规模为7亿元），如此大手笔又四面出击（投资领域涉及在线旅游、B2C、影视、生活社区），让人不禁要问：腾讯究竟是要布多大的一个局？

实用主义至上

南方都市报：这半年来，腾讯的投资动作相当频繁，而且所投领域也非常多元化，究竟该如何理解其背后的投资逻辑？

谢文：从我和马化腾的接触，包括作为一个旁观者的观察来看，我觉得它们的动机还是很明显的。

第一，是出于对自身收入增长速度减缓的忧虑。腾讯目前主要的收入来源是增值服务，其中又以游戏为主。这块市场一方面受到微博的冲击，另一方面产业自身也开始进入增长放缓期。去年，腾讯的总收入接近200亿元，同比增长50%以上，今年如果还想保持这个增长速度，新增的100亿该从哪里去挖，显然是个问题。

第二，是整个互联网产业都在向平台化、开放化转移，腾讯也郑重其事地宣布了自己的开放战略。但跟Facebook、苹果的开放平台不同，这两家可以专心做平台，通过接入第三方的内容/应用提供商来分成，没有历史负担，而腾讯在过去做了大量的应用，现在的收入结构中也有大量来自这些应用，如果要真正转型就意味着过去的投入要打水漂，这部分收入也会失去，这可能是它现在还承受不起的。

所以，它的开放就变成那些我已经做了的、市场成熟的、赚钱多的，就由我自己来做，而那些我不愿意做、做不好的，就留给第三方。正因如此，它才会买那些相对比较有战斗力的第三方应用公司。这样一来，它们可以通过我的平台赚到更多的钱，我除了拿分成之外也能获得股权分红。既不至于在互联网开放浪潮中落于人后，又可以更稳当地赚到更多钱。

第三，仅是我个人的猜测———腾讯还是在坚持实用主义至上的原则，在电子商务、垂直搜索这些它尚未覆盖或者说尝试多年未果的领域里，通过投资的方式介入进去。如果是这样，我就会比较担心，它完全用一种实用主义的态度去对待一场深刻的革命，会带来很多问题。

南都：那单就华谊兄弟、好乐买、艺龙和珂兰这几笔投资而言，其回报周期会不会有一个长短之分？

谢文：在我看来，所有电子商务投资的回报都会是短期的，华谊可能会是相对比较长期的，在内容产生上可能会跟它自己的游戏有一些进一步的互动。

投资B2C时机不落后

南都：当时，好乐买是为什么会选择腾讯的投资？与其它一般性财务投资人相比，它作为战略投资人开出的投资条件如何？

李树斌：腾讯是作为战略投资人入股好乐买的。之前，它们做过的一些战略投资，在投资总额上，可能有部分是用资源折算的，但现在，包括好乐买、珂兰、艺龙这几桩，据我所知，开出的价码标准，跟财务投资人完全是一样的。

也就是说，它不会因为自己是战略投资人而把你的估值压得很低，别人投5000万美元，我是不是出2500万就可以了，因为我还有资源？不是这样的，它们现在是别的财务投资人出多少，我也出同等的价格，同时，原来作为战略投资人所提供的资源还是同样对你开放，这样的态度我们就觉得非常乐于接受。

你也可以看到它们现在的速度很快，也是因为有了这样一种优势。如果它开的条件会让被投资公司很纠结，需要算一下究竟选谁更划算的话，速度就不会这么快了嘛！